中债资信基于公开渠道可获得的企业信息和数据，对汽车融资租赁行业的行业现状、行业政策、行业中企业经营情况、企业会计处理方式进行梳理与分析，以期对从事汽车融资租赁业务的融资租赁公司进行较为全面的了解，为研究其信用风险特征和形成信用风险分析方法打下基础。
本专题分为四篇，第一篇主要梳理汽车融资租赁行业的行业政策并分析行业现状；第二、三篇主要分析汽车融资租赁公司的经营情况；第四篇主要对企业会计处理方式进行梳理与分析。本篇为第一篇。
本篇中，中债资信首先对汽车融资租赁业务和融资租赁行业进行了定义，明确了本文分析的企业主体为从事汽车融资租赁业务的融资租赁公司。同时将汽车融资租赁公司按照股东背景划分为五类，分别为厂商系、经销商系、专业租赁系、互联网系和非银金融系；
然后，中债资信梳理了自1997年起至2020年6月我国与汽车融资租赁有关的主要政策和法律法规。发现随着汽车融资租赁行业的发展，监管呈现愈加趋严的趋势；
最后，中债资信对汽车融资租赁行业发展现状从市场规模、竞争格局、以及资本环境三个维度进行分析。市场规模方面，汽车融资租赁市场规模整体保持增长且客户对汽车融资租赁行业的接受程度不断提高；竞争格局方面，行业暂未形成垄断局面，业务同质性高，且多在经济发达地区开展业务的特点反映出行业整体面临较为激烈的竞争；资本环境方面，汽车融资租赁行业自2015年起逐渐受资本青睐，2018年由于上游汽车行业产销不振的影响略受打击。
一、汽车融资租赁业务和汽车融资租赁公司定义:
1、汽车融资租赁业务概念与汽车融资租赁公司的定义
汽车融资租赁业务指的是以汽车为租赁标的物的融资租赁业务；汽车融资租赁公司指的是从事汽车融资租赁业务的融资租赁公司。
根据《融资租赁业务经营监管管理暂行办法》第二条对融资租赁的定义，融资租赁业务是指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金的交易活动。汽车融资租赁业务是融资租赁业务的分支，其租赁标的物为汽车。在汽车融资租赁实际业务中，出租人将汽车的使用权转让于承租人，在这一期间内，承租人定期支付现金流给出租人且汽车的所有权与使用权分离，使用权在承租人，所有权在出租人。租赁期结束后，出租人将汽车的所有权转让给承租人。
目前，国内从事汽车融资租赁业务共有三种类型的公司，分别为融资租赁公司、汽车金融公司和金融租赁公司，三种类型的公司均受银保监会[1]管理。根据《融资租赁业务经营监管管理暂行办法》，融资租赁公司是指从事融资租赁业务的有限责任公司或者股份有限公司（不含金融租赁公司），可以从事融资租赁、经营租赁、转租赁、固定收益证券投资业务、租赁交易咨询和收取租赁保证金业务。根据《汽车金融公司管理办法》，汽车金融公司是指经中国银保监会批准设立的为中国境内的汽车购买者及销售者提供金融服务的非银行金融机构，公司名称须标明“汽车金融”字样，可以从事接受股东存款、同业拆借、购车贷款、除售后回租外的汽车融资租赁、收取贷款保证金和租赁保证金、出售和回购贷款应收款和汽车租赁款和购车融资相关的咨询业务。根据《金融租赁公司管理办法》，金融租赁公司是指经中国银保监会批准设立以经营融资租赁业务为主的非银行金融机构，公司名称中需标明“金融租赁”字样，可以从事融资租赁、收取租赁保证金吸收一年7以上股东定期存款、应收租赁款转让、同业拆借、发行金融债券、借款和咨询业务。
[1] 2018年3月，银监会和保监会合并为银保监会，2018年3月前称银监会。
鉴于三种类型的公司监管规定不同，可从事的业务类型范围不同，本文讨论和分析的“汽车融资租赁公司”仅限于从事汽车融资租赁业务的融资租赁公司。
2、汽车融资租赁公司分类
截至2020年6月，共有39家汽车融资租赁公司（又称“发债主体”或“主体”）发行过资产支持证券（包括银行间信贷ABS、银行间ABN和企业ABS）。其中，有11家汽车融资租赁公司（以下简称“样本企业”）以公募的方式发行了资产支持证券，这11家汽车融资租赁公司的材料与数据较为详实，将会是下面分析中的重点样本企业。
根据股东背景的不同，中债资信将汽车融资租赁公司分为五类，分别为厂商系、经销商系、专业租赁系、互联网系和非银金融系。厂商系汽车融资租赁公司的股东背景为汽车制造厂商，例如安吉租赁的股东背景为上汽集团，比亚迪租赁的股东背景为比亚迪股份；经销商系汽车融资租赁公司的股东背景为汽车经销商，例如汇通信诚租赁有限公司的股东背景为广汇汽车服务集团股份有限公司，是中国最大的乘用车经销与服务集团；专业租赁系的股东背景多为壳公司，主营业务范围为融资租赁业务，例如狮桥租赁的股东为狮桥资本，是注册在中国香港的壳公司；互联网系汽车融资租赁公司相对特殊，其股东背景为互联网公司或者空壳公司但是提供互联网汽车融资租赁平台，例如易鑫租赁的母公司为易鑫集团，是离岸壳公司，自身定位为互联网汽车金融交易平台；非银金融系的股东背景多为非银金融机构，例如平安租赁股东为平安保险，海通恒信租赁股东为海通证券。
39家汽车融资租赁公司中，厂商系公司和专业租赁系的公司数量最多，分别为13家和12家，其他3个类型中，经销商系有4家、互联网系有7家，非银金融系有3家。11家样本企业中，安吉租赁、比亚迪租赁、先锋租赁、智慧普华租赁和安和租赁为厂商系汽车融资租赁公司；狮桥租赁、悦达租赁和恒驰汇通租赁为专业租赁系汽车融资租赁公司；易鑫租赁为互联网系汽车融资租赁公司；平安租赁和海通恒信租赁为非银金融系汽车融资租赁公司。
二、我国汽车融资租赁行业发展历程和行业现状
1、汽车融资租赁行业发展历程及主要政策梳理
1.1 行业发展历程
中国的汽车融资租赁出现于20世纪80年代，经过40年的曲折发展，行业特征由变相卖进口汽车批文演变成直接租赁、售后回租、转租赁等多种融资租赁业务并行，行业监管由宽松鼓励逐渐演变成严格规范，目前行业依然处在快速发展阶段。
总的来看，中国汽车融资租赁的发展历程可以分为雏形、起步、发展和快速发展四个阶段：
（1）雏形阶段：1984年-2000年
最初期的汽车融资租赁业务是以融资租赁的方式进口汽车，然后以高价和较短的期限租给企业，其本质是变相卖进口汽车批文。一年以后，财政部出台汽车不可以开展融资租赁的政策，将相关业务叫停。
90年代，汽车租赁业再次发展，中央在京单位开展汽车租赁业务的单位不断增加，租赁企业申请租赁业务用小汽车数量增加较快。然而企业借汽车租赁的名义将汽车出售给单位的现象依然时有发生。这种经营行为给财务制度和控购管理工作带来了很大的冲击，并造成一定程度的混乱。为制止此类现象继续发生，引导汽车租赁市场健康规范地发展，财政部于1997年出台了《关于不得以融资租赁方式变相销售购买小汽车的通知》，再次叫停汽车融资租赁业务。
（2）起步阶段：2000年-2004年
2000年，外经贸部[2]出台了《外商投资租赁公司审批管理暂行办法》，允许外国公司同中国公司以合资或者合作的形式设立外商投资租赁公司并明确规定融资租赁公司可经营交通运输工具（包括汽车）的直接租赁、转租赁、回租赁、杠杆租赁，委托租赁、联合租赁等不同形式的本外币融资性租赁业务。汽车融资租赁业务在法规上被首次肯定。
[2]外经贸部，全称为中华人民共和国对外经济贸易部，为国务院原有组成部门，2003年与国家经济贸易委员会负责贸易的部门合并成中华人民共和国商务部。
2004年，商务部和国家税务总局联合发布《关于从事融资租赁业务有关问题的通知》，明确原国家经贸委、外经贸部有关租赁行业的管理职能和外商投资租赁公司管理职能划归商务部，将开展针对内资租赁企业从事融资租赁业务的试点工作，明确风险资产不得超过资本总额的10倍，规定融资租赁公司不得开展存贷款业务、有价证券投资业务、金融机构股权投资业务和同业拆借业务。自此,内资融资租赁公司被允许开展融资租赁业务。
2004年底，第一批融资租赁试点企业名单发布，9家公司入围，其中联通租赁集团有限公司和长行汽车租赁有限公司两家公司成为汽车融资租赁业务首批内资试点企业。
（3）发展阶段：2008-2016年
自2008年起，融资租赁行业进入快速发展阶段，汽车融资租赁也迎来新的发展阶段。2008年1月，银监会发布了新的《汽车金融公司管理办法》，相较于2003年,新办法批准了汽车金融公司提供除售后回租业务外的汽车融资租赁业务并首次明确了汽车融资租赁业务和售后回租业务的定义（售后回租业务会在《汽车融资租赁行业系列研究》第二篇展开介绍），汽车金融公司获准涉足汽车融资租赁行业。然而在政策刚刚颁布的一段时间内，由于汽车销量可观，汽车金融公司开展该项业务的动力并不强，汽车融资租赁业务更多以对公业务的形式存在，客户对象为个人的业务即针对个人业务的业务量较小。
截至2012年底，已有16家汽车金融公司获准从事汽车融资租赁业务，另有比亚迪和江淮汽车两家汽车金融公司正在筹建中。在已获批的16家公司中，共有2家国有公司，分别为一汽汽车金融和重庆汽车金融；共有6家外商独资公司，为大众、丰田、奔驰、沃尔沃、福特和菲亚特；共有2家民营公司，为奇瑞徽银汽车金融和三一汽车金融；共有6家合资公司，为上汽通用、东风标致雪铁龙、东风日产、广汽汇理、宝马和北京现代。
2013年，商务部发布《融资租赁企业监督管理办法》，明确了融资租赁业务的定义，限定了融资租赁公司可参与的业务，鼓励融资租赁公司开展直接租赁业务（直接租赁业务会在《汽车融资租赁行业系列研究》第二篇展开介绍），规范了售后回租业务，并重新规定融资租赁公司的杠杆倍数[3]不得高于10倍，从而达到规范融资租赁公司（包括汽车融资租赁公司）的经营行为，促进整个融资租赁行业发展的目的。
[3]杠杆倍数=风险资产/净资产
2015年，为进一步加快融资租赁业发展，更好地发挥融资租赁服务实体经济发展、促进经济稳定增长和转型升级的作用，国务院办公厅发布《关于加快融资租赁业发展的指导意见》，全面支持加快发展融资租赁业并明确指出在公交车、出租车、公务用车等领域鼓励通过融资租赁发展新能源汽车及配套设施。该文件推动了汽车融资租赁行业的进一步发展。
（4）快速发展阶段：2016-至今
2016年起，BATJ作为互联网领域的投资风向标，开始大规模在汽车融资租赁行业布局。阿里巴巴旗下蚂蚁金服于2016年参投浙江大搜车融资租赁有限公司（简称“大搜车”）C轮投资，大搜车于当年推出汽车融资租赁服务品牌“弹个车”。2017年，阿里巴巴再次领投大搜车E轮融资，并参投大搜车2018年F轮融资。百度于2016年参投易鑫租赁B轮融资，于2017年与佰仟融资租赁有限公司达成合作，于2018年战略投资狮桥租赁。京东分别于2015年和2016年两轮参投易鑫租赁，于2016年战略投资美利车金融并于同年参投天津捷众普惠国际融资租赁有限公司旗下品牌“花生好车”。腾讯分别于2015年、2016年和2017年参投易鑫集团A轮和C轮融资，并于2018年战略投资上海有家有车融资租赁有限公司控股股东灿谷集团。BATJ在融资租赁行业的大规模布局使得汽车融资租赁行业进入了崭新的一页。
2018年，商务部发布《商务部办公厅关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》，将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业务经营和监管规则职责调整至银保监会。
2020年6月，银保监会发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》，允许融资租赁公司可以参与固定收益证券投资业务、要求融资租赁公司建立资产质量分类制度和准备金制度并确定了租赁资产比重、杠杆倍数、固定收益类投资比重和融资租赁公司业务集中度与关联度等四大监管指标。《融资租赁公司监督管理暂行办法》的颁布对融资租赁行业做出了进一步规范。可以预见到，未来银保监会对于汽车融资租赁行业的监管将会更为严格，强监管将成为趋势。
1.2 我国汽车融资租赁主要政策梳理
经过对汽车融资租赁行业发展历程的梳理，可以清晰的发现，汽车融资租赁行业40年的发展是与国家颁布的法规和政策是密不可分的。在汽车融资租赁的每一个发展阶段中都会伴随着监管部门出台的法律法规。中债资信梳理了自1997年起至2020年6月我国与汽车融资租赁行业有关的主要政策和法律法规。从梳理中可以发现，随着汽车融资租赁行业的发展，监管呈现愈加趋严的趋势。
中债资信通过政策梳理并与融资租赁公司数量结合后发现，在行业发展的初期，由于整个融资租赁行业还不成熟，参与公司过少，国家出台的政策更多以鼓励行业发展为主，而随着融资租赁行业的发展，融资租赁公司数量不断升高，国家开始出台法规和政策规范融资租赁公司的经营。
2、汽车融资租赁行业发展现状
在这一部分，中债资信将从市场规模、竞争格局和资本环境三个维度，自上而下地梳理整个汽车融资租赁行业情况。
2.1 市场规模:
汽车融资租赁市场规模整体保持较快增长；从渗透率指标看，中国汽车融资租赁渗透率相较国外仍有较大差距。
根据《汽车融资租赁行业发展蓝皮书》，汽车融资租赁行业一直保持平稳增长，2017年市场规模为1735亿元，2018年市场规模为2255亿元，增幅达到30%。另一方面，中债资信统计了11家样本企业的资产规模，发现自2015年后，11家样本企业的资产逐年均呈现不同程度上升，平均增长率最低接近10%，最高可达到58%。
从渗透率角度来看，渗透率自2015年以后有着明显上升但与国外汽车融资租赁渗透率还有一定差距。2015年之前汽车融资租赁行业的渗透率仅为不到1%，2015年之后渗透率保持较高的涨幅，截至2018年汽车融资租赁行业的渗透率已经达到5%左右。由于渗透率表示购车人对汽车融资租赁行业的接受程度，渗透率的快速提升说明近年我国购车人对汽车融资租赁的接受程度在不断提高。
然而，和国外相比，中国的汽车融资租赁渗透率依然处于较低水平。根据《中国汽车融资租赁行业发展蓝皮书》，美国汽车融资租赁渗透率近几年已经高于30%，远高于国内。
2.2 竞争格局:
汽车融资租赁行业暂未形成垄断局面，业务同质性高，且汽车融资租赁公司多在华东、华中和华南等经济发达地区开展业务，这些特点使得汽车融资租赁行业整体面临较为激烈的竞争。
从企业规模看，汽车融资租赁公司单个企业规模较小，头部企业暂未形成垄断局面。根据汽车金融大全公众号[4]于2017年的不完全统计，涉足汽车融资租赁业务的融资租赁公司至少有271家。中债资信统计了这271家融资租赁公司的注册资金规模，并计算了每家公司注册资金占总注册资金规模的占比。由于《融资租赁公司监督管理暂行办法》对融资租赁的杠杆倍数有明确的限制，所以融资租赁公司的注册资金规模可以一定程度上反应融资租赁公司的资产规模。其中，注册资金规模占比最高的公司为易鑫租赁，占比仅为8%，前十大汽车融资租赁公司注册资金规模占271家注册资金规模占比为31.83%。另一方面，规模占比超过3%的公司有四家，规模占比超过1%的公司共有18家，剩余企业占比均在1%以下。
[4]汽车金融大全为北京靠谱君信息科技有限公司创办的介绍有关汽车金融行业相关信息的公众号。
业务形式方面，汽车融资租赁公司多以售后回租[5]为主，业务形式单一，同质性高。中债资信梳理了11家样本企业提供的资产池发现，提供业务形式占比的样本企业其业务形式均以售后回租为主，直接租赁的业务形式占比很低。
[5]售后回租的定义会在“业务形式”部分具体展开说明。
公司所在地方面，汽车融资租赁公司目前多位于广州、上海、天津等沿海省份，所在位置集中。业务开展区域多集中在经济发达的华东地区、华北地区和华南地区，西南地区、西北地区和东北地区业务量较少开展业务。汽车融资租赁公司数量最多的注册地为广东，271家汽车融资租赁公司中占84家；第二为上海，278家中占70家，而数量最少的吉林、内蒙古、新疆、云南、广西和吉林，均只有1家。
业务开展区域方面，11家样本企业中，披露了具体承租人所在地区分布的有6家，分别为智慧普华租赁、安吉租赁、狮桥租赁、海通恒信租赁、先锋租赁和深圳比亚迪租赁。其中，智慧普华租赁其五大承租人所在省份分别为河南省、浙江省、广东省、湖北省和福建省。安吉租赁为河北省、河南省、江苏省、四川省和云南省。先锋租赁为浙江省、广东省、山东省、江苏省和四川省。比亚迪租赁以广东省为主。海通恒信租赁和狮桥租赁均未提供具体省份分布，但是提供了地理分区[6]占比。狮桥租赁占比最大的为华北、华东和华南。海通恒信租赁占比最大的为华东、华中和华北。
[6]地理分区包括东北、华北、西北、华南、华南、华东和华中七大地理分区。
2.3 资本环境:
汽车融资租赁行业自2015年起逐渐受资本青睐，2018年由于上游汽车行业产销不振行业受到一定不良影响。
BATJ作为互联网领域的四大巨头，其投资活动是资本市场的风向标之一。2015年起，BATJ分别开始布局汽车融资租赁行业，并从2016年起通过投融资的形式开始大规模入局汽车融资租赁行业。BATJ在汽车融资租赁行业投融资规模的大幅提高在一定程度上标志着资本市场对汽车融资租赁行业未来看好。
然而2018年，在上游行业汽车的产销量不振以及政策上强监管、去杠杆的大背景下，对整个汽车金融行业的投资热情产生了一定负面影响。由于汽车融资租赁行业投融资数据缺失，中债资信使用汽车融资租赁的母行业汽车金融[7]间接说明。根据艾瑞咨询统计，整个汽车金融行业的投融资金额从2017年的399亿元骤降至167.6亿元，降幅达50.7%。根据前瞻产业研究院整理，整个租车市场2018年投融资事件共41起，而2019年上半年仅10起。汽车金融的资本寒冬依然给汽车融资租赁的资本环境带来了一定的不良影响。
[7]汽车融资租赁行业是汽车金融的子行业。除汽车融资租赁外，汽车金融市场还包括汽车金融公司和银行。由于汽车融资租赁行业依然为新兴行业，部分数据并不全面，有时会使用汽车金融相关数据代为说明。
